3月20日，由金融界网站主办的“中国金融证券研究所所长论坛·春季专场”在北京召开。调结构、新常态，年，国家战略的重要落点之一已逐渐聚焦到资本市场上。如今A股牛市火热，但也面临着政策革新渐快、经济环境异常复杂、公司发展差距拉大等情况。

如何探寻变革与突破中的投资风向？吴晓求、李大霄、管清友、赵湘怀、李磊、郝联峰等金融证券研究者与一流分析师共聚，共议“新牛市新常态”。

新牛市如何成为新常态？中国经济质变正在发生

曾经多少次，梦回！如今点已经不再是梦。对于A股来说，在熬过7年的熊市后，由一系列政策利好改革红利托起的牛市正冉冉升起。不同阶段，市场的成长都是有它不同的特点，新常态下的新牛市与以往又有何什么不同？

中国金融在线执行董事兼CFO王钧在论坛上致辞时指出，现在的“新牛市”与以往相比非常大的不同之处在于，市场加速发展的同时，服务市场的各方也在加速提升与优化。从《证券法》、发行体制等重要法规的修订，到多层次资本市场的建设，到交易所、券商等市场组织者、中介机构的积极求变，再到诸如金融界网站这样的垂直财经门户的自我突破与创新，可以发现这变化不仅是顶层设计，更重要的是从路径、要素、细节上的改变。

一切的研究判断都离不开宏观经济，民生证券总裁助理、研究院执行院长管清友表示，中国目前的经济情况是调试和纠错，是被动式的紧缩加上供给主义的思路，但这种状态未来可能逐渐被摒弃，向宽松加供给主义转变。他认为这背后的逻辑主要是新一届政府对于整个经济调结构的坚决推进，比如，在他看来，习大大出席博鳌就意味着中国对于建立亚洲新秩序的推动。大的政策方向已经非常明确，一些具体路径也已经开始进行，如“一带一路”等，而细节方面，现在互联网+带来的创新、创业热潮，也会从更深远的未来影响整个经济。因而，他判断，我国被动式的紧缩状态很有可能在下半年得到反转，从而改变经济增速放缓的预期，可能会使中国经济增速在近几年内重回8%。

人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求更是明确指出，从年11月开始启动的新一轮牛市基础更扎实，是创新驱动的，持久力更长，现在资本市场应该处在历史最好的时期了。他认为，中国是可以构建大国金融的国家。与英美相比，中国有自己的特点。中国产业链条非常的长，中国有独特的金融文化，有一个和资本市场不那么相适应的法律框架。也就是说，中国的大国金融一定有网络的特点，中国的金融一定在互联网特色当中占有特殊的地位。因而，中国的资本市场发展放在国际大视野下，具有非常广阔的空间，不会昙花一现。同样对市场持乐观态度的管清友认为，目前股票和债券这种双牛的情况，至少在今年上半年还会持续。

吴晓求还表示，一些细节问题让人担忧，“目前A股一万多亿的交易量，我对此是恐惧的，这种市场难以为继。我把一万多亿的交易量称之为投机性的，而不是投资性的，因为它不可持续。”

争议创业板：是天堂还是地狱？

与万亿交易量同样吸引市场眼球的是创业板超过80倍的市盈率，它被很多业内人士戏称为“市梦率”。有人说创业板风险太大要调整，还有人坚决认为创业板依然有机会。

英大证券研究所所长首席经济学家李大霄表示，目前A股处在牛市的征途中，市场的容量会急剧地扩大，并将从年的单边上扬变成双向波动，局部风险非常严重，泡沫可能会爆破。他直言，创业板84倍的PE有可能成为本世纪的顶部。“现在购买创业板是跟48.46元买中石油是一样的。现在深交所创业板的股票估值是全球最高，是在挑战人类股市的极限中的极限，因为它不可以持续，大规模扩容的出现、新三板的转板，以及业绩的公布，对创业板都是有危险的。”

因此，他建议投资者风险承受能力低的投资者不要进入创业板，风险偏好的投资者对创业板的持仓仓位也不能超过1%。此外，他认为新股不能碰，军工股也不适合投资，更不要在开户数多的时候买股票。

与李大霄持相同观点的民族证券研究所副所长李磊认为，现在创业板的股票应该减持，这一轮大牛市从去年7月份开始，上涨幅度是非常可观的，现在已经不是小小的牛市了，是一个大大的牛市了。“短期内来看，还是面临着调整压力，现在不是很好的入市时机，应把风险偏好降下来，中小板、创业板的股票应减持，多配置二线蓝筹以及估值不高的行业。”

纵观纳斯达克十五年以来表现，年市盈率曾经达到了倍。依次类比，创业板是不是还有可能仍存在一倍的空间呢？

民生证券总裁助理、研究院执行院长管清友认为，创业板和未来新三板，一定会有80%-90%的企业会死掉，但一定会出现很牛的公司，就看是否抓得对、抓得住。现在这些边界在延展的时候，你用PE来看这些公司，说这个视角就错了，所以，真的思想有多远，企业的边界有多远。

管清友进一步分析，新的估值体系正在建立当中。现在互联网讲的是流量、客户数、用户体验。和我们以前企业的估值方式真不一样。所以，对于新经济代表的一级市场也好，二级市场也好，我觉得还是挺有信心的。

安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀认为，中小板和创业板代表了国家的战略方向，代表了中国的希望，有更多的包容，所以，好股票还是要在中小板、创业板寻找。

中投证券研究所资深策略分析师黄君杰也持赞同观点，认为创业板还是有机会的。“整个市场方向是一致的，如果看上证指数没有到顶的话，创业板也不会到顶的，纳斯达克和道琼斯也是一致的。”但他也承认，创业板确实有各种各样的问题，现在慢慢成为专业投资者玩的市场，而不是普通者玩的地方。

所以，黄君杰建议，普通投资者还是不要玩创业板，“如果让我自己买，我还是买沪深。”这似乎又和李大霄的观点一致了。当然，李大霄对年的市场整体上还是偏乐观的。他表示，年仍然是股票的配置大于债券，他推荐